天风证券：给予圣农发展买入评级|全球播报
天风证券股份有限公司吴立,陈潇近期对圣农发展进行研究并发布了研究报告《重视缺鸡行情下的公司弹性及育...
2023-04-06天风证券：给予圣农发展买入评级|全球播报
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天风证券股份有限公司吴立,陈潇近期对圣农发展进行研究并发布了研究报告《重视缺鸡行情下的公司弹性及育种优势！》，本报告对圣农发展给出买入评级，当前股价为24.1元。
圣农发展(002299)
事件：2022年，公司实现营业总收入168.2亿元，同比+16.2%；实现归母净利润4.1亿元，同比-8.3%。单q4看，公司实现营业总收入44.6亿元，同比11.3%；实现归母净利润2.2亿元，同比+174.1%。
1、养殖板块：传统养殖板块拐点或将至；种鸡业务有望逐步贡献新的增长点
【量上】量增显著。2022年公司鸡肉销量114.11万吨，同比+8%。2022年公司新建多座养殖场、加工厂，新增9000w羽屠宰产能，随着生产效率提升+收并购推进，2025年屠宰量达10亿羽达成可期。
【单价上】溢价明显。2022年鸡肉售价11047元/吨，同比+4%，相比行业溢价366元/吨（2022博亚价格约10681元/吨）；单q4，价格回暖明显，鸡肉均价12001元/吨，环比+5.4%，同比+18.8%。展望后市，引种缺口已成+消费复苏，鸡肉价格存在较大的向上弹性，2023年有望迎来周期反转。
【成本上】大宗原材料价格高位震荡，精细化管理增厚利润。2022年估计全成本10800元/吨出头；单q4，豆粕价格大幅冲高，叠加疫苗、保温等季节性费用压力下，公司全成本估计11200元/吨出头，上涨幅度较小，显著超预期。随着公司夯实内部管理、积极调整日粮配方，有望缓解成本压力，增厚利润。
【种鸡】自有种鸡“SZ901”突破，保证自身产能扩张免受海外引种制约的同时，父母代陆续外销有望为公司提供新的利润增长点。目前公司已具备1750万套的父母代供种能力，2022年全年外销量145万套、自用510万套，预计2023年外销量可达500-600万套，按中性假设单套盈利20-30元计，我们预计可贡献1-2亿的利润。我们认为，2022年q4以来，鸡肉产品的行业价格已出现明显回暖。展望2023年，行业周期反转+公司溢价显著+管理持续优化+种鸡贡献，公司业绩弹性有望进一步释放。
2、食品板块：品牌优势和渠道建设成效显现；BC双轮驱动，持续高增长
【收入端】2022年食品板块全年实现含税超73亿，近5年复合增长率22%；不含税收入64亿元，同比增速约14%；销量23.41万吨，同比+4.3%。其中，其中C端含税收入突破14亿元，同比增长64%，占食品深加工板块收入的比重由2019年的7%左右提升至2022年23%以上。展望2023年，疫情影响减弱，B端有望高速增长；C端大单品策略成效显著，2022年已有脆皮炸鸡破2亿元，香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新品持续上量。
【利润端】2022年公司食品板块实现利润2.2亿元，随着B端快速恢复、C端持续放量，食品盈利能力有望持续改善。
3、投资建议：原先我们预计公司2023/2024年实现营收209.3/267.0亿元；归母净利润28.8/53.1亿元。考虑到白鸡引种持续受限，公司业绩弹性或更大。现调整为：我们预计公司2023/2024/2025年实现营收225.5/276.8/342.1亿元，同比增长34.1%/22.8%/23.6%；实现归母净利润29.4/53.7/55.0亿元，同比增长615.7%/82.6%/2.5%。引种缺口已成，自主可控、粮食安全等大背景下，公司作为国内自主育种唯一上市公司标的，有望充分受益，2023年有望实现周期、食品共振，维持“买入”评级。
风险提示：禽流感等疫病爆发，新冠疫情影响下游消费，食品C端开拓不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券彭家乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为32.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.86亿，根据现价换算的预测PE为63.69。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级17家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为29.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，圣农发展（002299）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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